币圈“回购潮”真相：自救还是割韭菜？血亏案例告诉你别再上当！

加密货币市场 2025年03月29日 09:41 36 author

加密市場“回購潮”：自救還是價值重塑？

近段時間，加密貨幣市場持續低迷，投資者信心受到嚴重打擊。然而，在市場一片哀嚎聲中，一股“代幣回購潮”正在悄然興起。項目方紛紛祭出真金白銀，希望藉此提振市場信心，力圖讓代幣價值擺脫頹勢，逆勢上揚。本文將深入剖析這股回購潮，盤點 2024 年以來啟動或公布回購計劃的 15 個加密項目，並探討回購背後的動機與效果。DeFi 賽道無疑是這場回購浪潮中最為活躍的力量。雖然部分項目回購金額高達數千萬美元，但執行透明度卻良莠不齊。更重要的是，在整體市場環境不佳的情況下，回購對幣價的刺激作用似乎也並未達到預期。

DeFi 領銜代幣回購，市場反應喜憂參半

代幣回購，在一定程度上，不僅僅是項目方在熊市中穩定幣價的短期手段，更被視為重塑代幣經濟模型、賦予代幣長期價值的重要戰略布局。

DeFi 成回購主力，多領域開始探索

在我們盤點的 15 個加密項目中，DeFi 項目數量最多，共有 7 個 DeFi 項目啟動或計劃啟動代幣回購計劃，包括 Hyperliquid、Ether.fi、Raydium、Jupiter、Aave、Jito 和 Arbitrum。這反映出 DeFi 領域對於優化代幣經濟模型的迫切需求。與此同時，AI、安全、Layer1、Layer2 以及 MEME 等其他領域的項目也開始逐步探索回購機制。

回購規模差異大，執行透明度不一

從回購規模來看，Hyperliquid、Raydium、Jupiter、Aave、Aerodrome 和 Virtual Protocol 的回購力度相對較大。例如，Raydium 將交易池中產生的部分手續費用於回購 RAY 代幣。截至目前，Raydium 已經累計回購超過 5500 萬枚 RAY，約占流通總量的 10%。僅今年 1 月份，Raydium 就斥資 5400 萬美元進行回購，創下月度回購支出新高。Jupiter 計劃將協議收入的 50% 用於回購 JUP 代幣，並鎖定三年。按照去年的協議收入估算，將有約 5000 萬美元投入到 JUP 代幣的回購中。在短短一個月左右的時間裡，Jupiter 已經回購了超過 900 萬美元的 JUP 代幣。Aave 則計劃初期以每周 100 萬美元的規模執行 6 個月的代幣回購，總計 2400 萬美元。後續，Aave 還將根據協議的整體預算進行調整。Virtuals Protocol 則通過 TWAP（時間加權平均價格）機制回購並銷毀了約 4000 萬美元的 VIRTUAL 代幣。

此外，由於幣安調查做市商事件受到影響的三個項目也發布了回購計劃。Movement 計劃在三個月內使用從做市商追回的 3800 萬美元資金回購 MOVE 代幣。相比之下，MyShell 和 GoPlus Security 等項目的回購規模相對較小。

從執行情況來看，許多加密項目已經啟動並持續執行回購計劃，展現出較高的透明度和執行力。例如，Hyperliquid 自代幣發行（TGE）後就開始回購代幣。HYPEBurn 數據顯示，截至 3 月 25 日，已有超過 18.9 萬枚 HYPE 代幣被銷毀，價值超過 302.6 萬美元。Aerodrome 自協議上線以來就開始銷毀代幣，已累計回購超過 1 億枚 AERO 代幣。然而，仍有部分項目的回購計劃尚未完全公開或落地，存在一定的不確定性。例如，Jito 提出的回購方案仍在提議階段，Berachain 僅表示會有回購安排，但尚未披露具體金額和執行方式。Arbitrum 官方宣布已啟動戰略購入計劃，將在公開市場及其他交易方式下增持 ARB 代幣，但具體金額、數量和執行方式尚未公布。不過，據觀察，Arbitrum 官方曾多次在幣價低迷時下場回購。

市場反應分化，效果受多重因素影響

從市場反應來看，部分項目的回購計劃對幣價產生了積極影響。從項目發布回購計劃至今這段時間的最高漲幅來看，Aave、MyShell 和 Virtuals Protocol 的漲幅相對比較顯著。不過，也有約三分之一的項目在公布消息後最高漲幅低於 10%，市場反應較為平淡。當然，這種分化可能與回購規模、執行情況、項目基本面以及整體市場行情等多重因素有關。

回購熱潮：價值押注還是困境掙扎？

在這輪加密貨幣週期中，比特幣的市場佔有率長期維持在 60% 以上，而絕大多數山寨幣的市值卻遭遇腰斬，甚至跌至谷底。這也引發了關於 “山寨幣季” 是否已經消亡的討論。

Coinmarketcap 數據顯示，截至 3 月 25 日，山寨幣季節指數（Altcoin Season Index）跌至 19，創 2023 年 12 月 4 日以來的新低。在市值排名前 100 的加密項目中，僅有 19 個項目的表現優於比特幣。

市場觀點對立：信心體現 vs. 出貨工具

在市場的重重壓力之下，代幣回購逐漸成為許多項目的標配策略，但市場對此的看法卻存在分歧。支持者認為，回購是項目方對自身價值信心的體現，能夠釋放積極的市場信號。質疑者則指出，回購策略需要與項目自身的增長能力相匹配，否則難以持續。甚至還有觀點認為，回購可能淪為項目方“出貨”或提供短期流動性的工具，難以真正解決項目發展的核心問題。

例如，@qinbafrank 認為，過去一年中小市值代幣的大規模出清，實際上也在倒逼市場進一步進化：要麼注重真正的創新價值落地；要麼放棄一級市場高估值的幻想，從低市值起步（讓二級市場的投資者也能夠享受到成長的紅利，而不僅僅是接盤）；要麼有營收的項目就開始將一部分利潤和收入注入到代幣經濟模型中，以增厚每枚代幣的價值。他認為，這對於加密貨幣市場來說是一個可喜的開端。

而加密貨幣 KOL 雨中狂睡則認為，當所有項目都將回購視為解決代幣價格問題的手段時，回購本身也就失去了它原有的意義，更像是為了出貨而尋求的退出流動性。他認為，無腦的回購無法解決可持續發展和增長的問題，回購應該服務於項目方長期發展的願景。

KOL @cryptowolfin 也指出，價格的漲跌關鍵在於收入增長和敘事，回購本身無法決定長期的趨勢。當市場狀況良好時，項目方可能會在高價的時候花費大量資金進行回購，結果導致成本過高。而當幣價下跌、收入也變差的時候，項目方手頭的資金又不夠，根本沒有資本去進行創新或調整策略，最終導致幣價持續下跌。他認為，項目方真正應該做的是投入到增長和價值分配中，而不是在不適當的時機燒錢。

專家觀點：增長和價值分配才是關鍵

Messari 研究：程序化回購的三大誤區

Messari 研究員 MONK 近期發文指出，此前 RAY、GMX、GNS 和 SNX 等項目通過程序化方式回購了價值數百萬美元的代幣，但這些代幣當前的價值已經大幅低於成本價。他認為，當前各加密項目的程序化代幣回購存在三大謬誤：首先，回購與價格走勢無關，價格走勢主要受收入增長和敘事形成驅動；其次，當收入強勁且價格上漲時，項目會以不利的價格消耗更多的現金儲備去購買代幣；最後，當價格和收入下滑時，項目缺乏必要的資金來投資創新和重組，甚至面臨大量未實現的虧損。因此，他認為當前加密項目的程序化回購代幣策略多為“資本配置不當”，建議項目方應專注於全力增長，或通過穩定幣/主流幣的形式向持有者分配實際價值。