有色金属：喧嚣之下，冷思考
美国降息预期与有色金属：喧嚣背后的真相
最近，有色金属市场可谓是热闹非凡。国泰君安证券有色金属首席分析师于嘉懿的报告指出，美国经济数据走弱引发了市场对美联储降息的预期，加之美国对多国商品加征关税的反制，导致美股和美元下跌，金属价格上行。这种宏观层面的扰动，再叠加国内两会释放的稳增长信号，让整个有色金属市场都显得既兴奋又充满不确定性。
但这种“利好”真的能持续吗？我认为需要冷静分析。降息预期固然能提振市场情绪，但也要看到，美国的通胀问题并非一朝一夕能够解决的。过于乐观的降息预期，很可能在未来的数据公布后被修正，从而导致金属价格的回调。而加征关税带来的影响，也并非简单的“利好国内金属”这么简单。全球贸易的复杂性决定了，任何贸易保护主义行为最终都会反噬自身。
黄金：避险资产的“虚火”
黄金作为传统的避险资产，近期表现亮眼。但仔细分析，这种上涨更像是短期情绪的宣泄。SHFE金和COMEX金的价格都有不同程度的上涨，央行也连续四个月增持黄金储备。这些数据似乎都在指向一个“金价看涨”的结论。
但值得注意的是，COMEX金非商业净多头持仓却在减少，SPDR黄金持仓量也在下降。这意味着，一些机构投资者可能正在悄悄离场。此外，所谓的“再通胀短期证伪”，在我看来，更像是对未来通胀走势的一种主观臆断。黄金价格的真正支撑，还是在于实际的通胀数据和地缘政治风险。如果通胀超预期，或者地缘政治风险降温，金价的“虚火”很可能会迅速消退。
白银：工业需求能否撑起一片天？
白银兼具金融和商品属性，因此价格波动往往更大。数据显示，SHFE银和COMEX银的涨幅都超过了黄金。制造业PMI的回升，也被解读为利好白银的工业需求，尤其是光伏、电子等领域。
然而，制造业PMI的回升并不意味着工业需求的爆发式增长。更何况，白银的工业需求能否抵消金融属性带来的波动，仍然存在很大的不确定性。尤其是在全球经济面临下行风险的大背景下，过度依赖工业需求的白银，很可能面临“旺季不旺”的尴尬局面。
电解铝：供给侧改革的“后遗症”
电解铝的逻辑在于“去库支撑铝价，关注供给变化”。四川、山西企业复产，产能持续增加，下游加工开工率也在回升。从表面上看，这似乎是一个供需两旺的局面。
但深入思考，这种复产是否会引发新一轮的产能过剩？要知道，过去的供给侧改革虽然在短期内提振了铝价，但也给行业留下了不少“后遗症”。如果盲目复产，很可能会重蹈覆辙。此外，氧化铝价格的企稳，是否意味着铝价上涨的空间有限？这些问题都需要引起高度重视。
铜：矿端紧缺与需求放缓的博弈
铜价的上涨，很大程度上受到了供给侧的支撑。铜精矿现货TC持续下降，部分冶炼厂甚至开始减产。
然而，需求端却存在隐忧。精铜杆开工率略有下降，虽然预计后续将逐步回升，但能否达到预期仍然存在疑问。更重要的是，全球经济下行风险对铜的需求造成了直接影响。在高铜价的背景下，下游企业的利润空间被压缩，生产积极性也会受到影响。因此，铜价能否持续上涨，很大程度上取决于供给侧和需求侧的博弈结果。
新能源金属：锂和钴的“冰与火之歌”
锂和钴作为新能源金属，近期表现分化明显。锂价在经历了一段时间的下跌后，似乎有企稳的迹象。无锡盘和广期所的锂期货合约都有所上涨，锂精矿价格也小幅回升。
但需要注意的是，雅保的拍卖价格出现松动迹象，下游正极厂商的客供增加也减少了现货采购需求。这意味着，锂价的底部可能还没有真正到来。而商务部公布的汽车以旧换新数据，虽然反映了汽车市场的活跃，但能否转化为对锂的实际需求，仍然存在很大的不确定性。至于钴，刚果（金）暂停钴出口的政策，无疑是短期内刺激钴价上涨的主要因素。但这种上涨更多是情绪层面的，而非基本面的改善。如果刚果（金）的政策发生变化，或者其他国家增加钴的供应，钴价很可能会迅速回落。
总的来说，有色金属市场的逻辑远比想象的复杂。我们不能被表面的数据和情绪所迷惑，而要深入分析背后的原因，才能做出理性的判断。
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