橡胶：近端强势与远期累库的博弈——深度解析及区块链技术应用展望

橡胶：近端强势与远期累库的博弈——深度解析及区块链技术应用展望

大地期货研究院 2024/12/20

预计阅读时间：15分钟

核心观点：偏空。整体来看，后市存在累库预期和上量预期，因此我们持有偏空观点。本文将深入探讨支撑这一观点的因素，并展望区块链技术在橡胶交易中的潜在应用，以提升市场透明度和效率。

一、市场概述：近端强势与远期累库的博弈

市场分歧正在加大。11月底以来，NR持仓量最高增长5万手，RU也增长3万手。多头主要基于对泰南地区洪水的炒作，空头则以套保头寸为主，博弈激烈。尤其NR，目前持仓量比去年同期更高，但仓单量却更低，虚实比偏高。

多空矛盾的核心在于原料强势与远期累库预期之间的博弈。目前上涨驱动减弱，但利空因素尚未充分体现。

二、库存：偏空的主要逻辑

我们预计一季度累库可能较多，这是我们偏空观点的主要逻辑。原因如下：

1. 上游出货数量较多：前期NR提供了无风险利润，上游获得了加工利润，导致大量出货。
2. 国储库存释放：前期拍卖的国储库存需要在一定时间内流入市场或社会库存。

累库规模的潜在影响：

假设累库达到140-150万吨，这将远高于17年至24年一季度累库均值（9万吨）。这与2024年一季度类似，当时杯胶价格为50-55泰铢。然而，如果将国储收储考虑在内，则不必过于悲观，价格可能稳定在55-60泰铢。

库存对价格的影响并非立竿见影。2024年3月之前，市场预期加速去库，但价格迟迟未涨，直到库存去化才启动行情。因此，库存最终落地情况仍将影响橡胶价格。例如，如果明年一季度海外需求强劲，推迟中国船期，则可能导致累库不及预期。

三、产量：偏空

杯胶价格坚挺：主要原因是前期上游积极出货后需要补原料，加上降雨影响导致产量损失，进一步推高了补原料的需求，造成上游出货放缓、原料坚挺。关键在于，上游是主动做多还是真的补充原料，以及何时补充完毕。

下跌后需观察原料上量情况： 后市重点关注原料产出。天气改善后，产量的同比增幅应明显回升。 降雨仍有可能反弹，但根据历史数据，一月份暴雨可能性较低。

四、海外需求：中性

10月份以来，海外采购积极性较差，主要原因是：

1. 绝对价格偏高：印标FOB价格达到近年来的最高点。
2. 采购节奏放缓： 2024年的主动补库后，节奏可能放缓。

需要持续跟踪海外需求变化。如果需求回暖，可能推迟中国船期。

五、深浅色价差：偏空

深浅色价差收窄是四季度最流畅的策略。RU-NR已收窄至历史同期低位。原因是泰南雨水炒作从RU转移到NR，以及国储胶对老全乳的替代作用。未来RUNR价差可能还有收窄空间，但存在不确定性，主要取决于国储能弥补多少浅色需求以及上游3L库存有多少进口国内。

水杯价差与RUNR价差并非完全相关。泰南洪水对RU的影响并非直接，但从长远来看，对交割品有一定影响，但影响有限。

六、区块链技术在橡胶交易中的应用展望

区块链技术可以有效解决橡胶交易中的信息不对称和数据透明度问题。通过区块链，我们可以：

1. 建立可追溯的橡胶供应链：从种植到加工，再到最终销售，每个环节的信息都记录在区块链上，确保产品的真实性和质量。
2. 提高交易效率：利用智能合约实现自动化交易和结算，降低交易成本和时间。
3. 增强市场透明度：所有交易数据公开透明，方便市场参与者进行信息分析和风险评估。
4. 加强合约履约：区块链的不可篡改性确保合约的有效执行。

七、结论

目前橡胶市场面临近端强势与远期累库的博弈。我们维持偏空观点，并密切关注库存变化、产量恢复情况、海外需求以及深浅色价差走势。同时，我们也期待区块链技术能够为橡胶市场带来更大的透明度和效率。

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